华熙生物VS爱好意思客：医好意思龙头，煎熬2024

发布日期：2024-09-10 05:08    点击次数：202

文 | 卿照

8月底，爱好意思客和华熙生物接踵发布财报，两家医好意思龙头股的财报考据了那句——确切困住你的，可能恰是你镂骨铭心的辽远：

2B起家申请转型的华熙生物，被2C的功能性护肤品业务所累；独占颈部除皱（嗨体）细分商场的爱好意思客，被经济周期和竞品上市所累。

公告讦布日次日，两家龙头医好意思公司就分辨迎来12.31%和7.17%股价跌幅调理，很显然，商场对二者发扬各有各的不悦。

某种进度上讲，华熙生物和爱好意思客因不同的业务侧重和资源歪斜，简直不错代表医好意思行业的大部分公司，如今两家龙头企业双双堕入困境，背后是愈演愈烈的价钱战、居品矩阵攻防战等行业生态。

华熙生物：强于2B，弱于2C

华熙生物营收、利润双降：2024年H1，华熙生物贸易收入录得28.11亿元，同比下落8.61%；同时归母净利润为3.41亿元，同比下落19.51%。

遑急的是，看成华熙生物2B转向2计谋的中枢——功能性护肤品业务，在上半年达成收入13.81亿元，同比下落29.71%，近半权重（49.29%）拉平了公司合座的增长。

①原料业务(占营收的22.47%）

不管是技艺旅途的越过迭代，如故技艺落地产业带来的领域效应，华熙生物在透明质酸原料过甚背后的合成生物平台，具有不成同日而论的上风，在一定的时间窗口下，华熙生物的原料出口逻辑简直是对国际友商的降维打击。

2024年H1原料业务收入录得6.30亿元，同比增长11.02%。其中，好意思洲地区销售收入高速增长带动下，出口原料销售收入3.28亿元，同比增长19.30%，对业务板块起到了拉动效应。

②医疗末端（占营收的26.51%）

看似2C实则2B，医好意思行业一贯信息传递由B段向C段传导，尤其是商场膨胀期糜掷者从医好意思机构销售处得回医好意思项策画提议。

因此传统医好意思上游厂商的销售元气心灵频繁如故放在机构端，以及对大夫进行学术执行和培训，爱好意思客早期商场征战即是不绝这一念念路进行医疗机构的铺设。

归拢逻辑，华熙生物在2024年H1也在费力于更大范围的隐蔽医好意思机构，据财报信息，上半年华熙生物医好意思机构隐蔽率同比增长50%，对应的是最大收入项皮肤类医疗居品达成5.55亿元收入，同比增长70.14%，医疗末端业务收入进一步录得7.43亿元，同比增长51.92%。

受制于畴前2B端的原料业务价钱承压，华熙看似对2C业务有着深深的向往，畴前很长一段时间，资源王人在似有似无地往功能性护肤品和功能性食物的2C业务上靠。关联词，2B和2C业务的增长逻辑有着极大的扯破性：

一方面华熙历来心智以透明质酸原料见长，华熙生物旗下的功能性护肤品牌润百颜、夸迪、肌活和米蓓尔，畴前在营销端并未有凸起的驰念点，改动C端用户以为其仅有透明质酸式的基础保湿功效的倡导。

另一方面，看成深度原料的溢出业务，以可食用玻尿酸为触点，对标发达国度保健食物的商场空间，华熙推出功能性食物。

关联词，在经济调理期领导商场并拦阻易，2021年推出首款玻尿酸饮用水于今，华熙生物王人没能走出“糜掷者领导初期阶段”。

③功能性护肤品（占营收的49.29%）：2024年H1功能性护肤品业务收入录得13.81亿元，同比下落29.74%；

④功能性食物业务（占营收的1.75%）：2024年H1功能性食物收入录得2922万元，同比下落11.23%。

值得持重的是，本年上半年的华熙生物并不太平，除了商场端上半年闹的沸沸扬扬的某辞职职工事件外，还辞职了一位副总司理和两位中枢技艺东谈主员，这不得不激发投资者担忧。

爱好意思客：达摩克利斯之剑终于落下

爱好意思客营收、利润增速收窄：2024年H1，爱好意思客贸易收入录得16.57亿元，同比增长13.53%；同时归母净利润为11.21亿元，同比增长16.35%。

进一步拆分来看，2024年第二季度爱好意思营收和归母净利增速分辨为2.35%和8.03%，碎裂畴前高增长的走势，低于商场预期。

咱们曾在著述《重估爱好意思客》中要点策划过，爱好意思客的中枢上风有二：一是在颈部除皱细分商场（嗨体）的独占和先发上风，二是早期对非公立机构的全面绑定，达成某种兴味上的共赢。

以上逻辑正在受到前所未有的冲击，这小数在财报释出后更为显赫：

最初，经济周期调理下，非手术类医好意思神态属于改善型就业，糜掷者对其预算本人就有弹性，而放到商场端的嗨体价钱约莫到400-500元/1.5ml（据新氧），每次使用约莫5ml的均值来算，一次需要破耗大约1300-1700元，很难开释口红效应；

①溶液类（嗨体为主）打针居品（占营收比58.92%）

即便独占商场，爱好意思客溶液类打针居品也不得不向周期折腰，2021-2023年，此业务的单支售价从384.11元镌汰到374.44元，再到352.02元。2024年H1，无意所以价换量的旯旮效应递减，业务收入录得9.76亿元，同比增长11.65%，与上市以来55.2%的复合增速形成广宽落差。

遑急的是，本年7月，华熙生物适用于颈部除皱的居品获批，直指嗨体本地，对爱好意思客的估值逻辑形成广宽的颠覆。

因为医好意思是典型的居品开动型，首款新品上市意味着发掘广宽的糜掷后劲（溢价空间+复购次数），此后续居品上市，对先发者形成的冲击亦然类似式演进的。

其次，医好意思竞争下半场，爱好意思客很难再现上市当初的风范。

一方面，后来续上市的居品王人再难现嗨体的盛况，如故上市的再生材料（濡白昼神），紧随后来的与华东医药的Lanluma®等竞品上市，重组胶原中千里入细分领域的巨子生物和锦波生物；而行将上市的肉毒毒素和司好意思格鲁肽，更是前有四环医药、兰州生物、华东医药等提前布局。

另一方面，当糜掷者领导进入下半场，糜掷者倾向于从收罗了解不同医好意思竞品居品之间的判袂，自主进行选拔，因此机构端或医师占据糜掷者有策画的权重是递减的。

②凝胶类打针类居品（占营收比39.17%）：2024年H1收入录得6.49亿元，同比增长14.57%，拆伙了上市以来109.84%的高增长趋势。

被认定为“医好意思茅”，爱好意思客看成A股化好意思容照管板块中市值最高的投资场地，商场对其估值中本就蕴含对事迹高增长的预期，如今2024年H1财报的释出，简直等于给投资者浇了盆冷水，如斯也难怪后者用脚投票了。

严慎膨胀，煎熬2024

不管是爱好意思客的嗨体降价，如故华熙生物的护肤业务受阻，王人折射出里面竞争强烈、拓展外延业务受阻的行业近况。

当今来看，两家巨头给出的参考谜底是严慎膨胀，具体解法有二：

其一在控费。两家企业在营销活动上显得尤为低调，参加方面也愈加严慎，本年上半年，爱好意思客和华熙生物不谋而合的选拔了戒指营销用度。

其二在外延性引申。

爱好意思客的外延在于引申居品种类，收尾2024年H1，爱好意思客储备了多项在研管线，包括体重解决居品、A型肉毒毒素居品、面部埋线居品、打针填充类居品、以及布局射频仪器等等；

华熙生物的外延在于出海（扩产能），其透明质酸，以及合成生物平台繁衍的依克多因、麦角硫因等生物活性物销往国际，业务范围的物感性引申拉回其他业务的部分弱势。

品类引申和扩产能是医好意思企业事迹保捏永恒增长的遑急礼貌，不错参考的前例是韩国医好意思企业Medytox。

上图截取的是2009年-2019年Medytox股价走势，配景是韩国医好意思商场在2010年前后进入强烈竞争，时间Medytox股价几经震憾，其市值提振简直王人是罢黜着出新品、扩产能为主要节律，这无意不错给中国医好意思企业以启示与慰藉。